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复盘ups：市值9000亿元的快递巨头
1.发展历史：从快递服务到全球综合物流龙头，市值、利润指标遥遥领先
ups成立于1907年，1999年上市成为二十世纪美国最大ipo项目之一，到2020年公司市值已经接近万亿人民币，遥遥领先于同行。
ups百年发展历程中经历过数次战略调整及业务演进，可以大致分为两个大阶段，五个小阶段。
第一阶段1907-1990年：从同城业务到全球服务。业务范围从同城包裹拓展至异地包裹，再到全球快递服务，组建机队，搭建全球航空网络，此阶段为快递业务高速成长期。
第二阶段1990年至今：从快递到综合物流服务商。快递业务进入成熟期，通过并购等方式拓展业务边界，提供综合供应链服务，从快递公司发展为全球综合物流企业。
市值看：截止2020年8月7日，ups市值达到9485亿人民币(1355亿美元)，接近万亿人民币市值，为全球市值最大的综合物流企业，几乎接近2-4名(德国邮政、fedex、顺丰控股)市值之和。我国最大市值快递公司顺丰市值仅为其三分之一。
收入看：2019财年ups营业收入5168亿元，与德国邮政、fedex收入水平差距并不大。
利润看：2019财年ups净利润310亿元，德国邮政则为228亿，fedex92亿，净利润差距明显，顺丰控股19年56亿，仅为其五分之一左右。
股价表现：ups是在相对成熟期上市，1999年上市后股价上涨3.9倍(复权后)，同期标普500指数上涨2.3倍，2002年后公司股价持续跑赢市场指数，2009以来司股价上涨4倍，同期标普500上涨3.4倍。
2.财务数据：收入稳定增长，国际业务利润率水平最高
收入：长期稳定增长，国际与供应链业务成为新驱动力
1)营业收入：2019年美国国内、国际、供应链及货运业务分别占比63%、19%、18%
ups业务分为三大板块：美国国内包裹、国际包裹以及供应链与货运业务。2019年公司收入741亿美元，三大业务分别实现收入464.9、142.2、133.8亿美元，占收入比重为62.7%、19.2%、18.1%。
美国国内包裹业务：陆运件收入占比超过7成。美国国内包裹业务提供全美境内快递运输服务，2019年收入465亿美元，占总收入比63%。进一步可细分为空运件-次日、空运件-递延和陆运件，2019年收入分别为18.9、16.2及161.8亿美元，占国内包裹业务收入比分别为18.2%、11.1%、70.6%，陆运件已贡献超过7成收入。
国际包裹业务：跨国业务收入占比近8成。公司在欧洲、亚太地区、加拿大、拉丁美洲、印度、中东和非洲等地区提供国际运输服务，2019年收入142亿美元，占收入比19%。进一步可细分为异国国内件、跨国国际件和国际货运等，2019年收入分别为18.4、108.4、5.5亿美元，占国际业务收入比分别为19.9%、76.2%、3.8%。
供应链及货运业务：提供货运代理、供应链、零担运输、供应链金融等类别丰富、模式多样的供应链增值服务，2019年收入134亿美元，占总收入比18%。进一步可细分为货运代理、合同物流、零担运输和其他服务，2019年收入分别为58.7、34.4、32.7及8.1亿美元，占供应链收入比分别为43.8%、25.7%、24.4%、6.1%。
上市20年，收入保持稳定增长，国际及供应链业务成为增长驱动力
公司上市以来，2000年-2019年二十年收入从295亿美元增至741亿美元(约5187亿人民币)，复合增速5%，整体看，除2009财年受到08年金融危机影响导致收入下滑12%外，其余年份均为增长。
其中：美国国内业务从240亿美元增至465亿美元，复合增速3.5%;国际业务则从41亿美元增至142亿美元，复合增速6.8%;供应链业务从16亿美元增至134亿美元，复合增速12.5%。
占比看：2000年公司收入中美国国内、国际、供应链占收入比分别为81.4%、13.8%及4.8%，到2019年分别为62.7%、19.2%、18.1%。
成本结构：直营模式下，人工成本占比达60%
ups主要运营成本包裹人工(薪酬及福利费用)、外购运输费用、折旧摊销费用、燃油费、维修保养费、运营设施费用等。作为直营模式物流企业，人工费用为最核心成本，历年占比均在60%左右。
2019年人工、外购运力、其他支出占比分别为59%、19%及8.9%，合计占比达到86.6%。
1)人工费用：占比下降。包括工资及各种退休、养老、医疗福利计划，从2000年的165亿美元上涨到2019年的389.1亿美元，占比从66.2%下降到2019年的58.7%，其中2007年、2012年、2016年分别产生各项高额福利计划费用合计61.0、57.3、26.5亿美元。
2)维修及保养费用：占比下降。包括对飞机、建筑设备、运输设备等资产的维护成本，从2000年的9.6亿美元增长至2019年的18.4亿美元，占比从3.8%下降至近年的2.8%左右。
3)折旧及摊销费用：占比下降。从2000年的11.7亿美元增长至2019年的23.6亿美元，但占比从4.7%波动下降至2019年的3.6%。
4)外购交通运输费用：占比上升。包括向第三方购买的空运、铁路、公路、海运等运力成本，从2000年的16.8亿美元大幅增长至2019年的125.9亿美元，占比从6.7%增长至2019年的19.0%，期间2005年前后变动幅度最大，出现翻倍增长，主要由于收购menlo wordwide forwarding后，拓展全球重货空运业务带来运输需求的上升，同时也受到油价的上涨的影响。
5)燃料费用：变化与油价变动密切相关，从2000年的9.5亿美元增长至2019年的32.9亿美元，占比从3.8%增长至2019年的5.0%，期间国际原油价格经历了两轮波峰波谷(2008-2009、2012-2016)，燃料费用在2008年和2012年分别达到了41.3和40.9亿美元的阶段性高点。
6)其他占用支出：占比稳定。主要包括设施租赁费用、设施运营费用(水电煤、财产税等)，从2000年的4.1亿美元增长至2019年的13.9亿美元，占比稳定在2%左右。
7)其他支出：占比下降。从2000年30.5亿美元提升至59亿美元，占比从13%降至8.9%。
单票营业成本从2000年的7.25美元升值2019年的11.98美元，复合增速2.7%。
利润：国内业务贡献超过50%，而国际业务利润率最高，增速最快
营业利润：国内业务占比超5成。
2019年ups调整后营业利润81.5亿美元，其中国内业务、国际业务和供应链业务分别实现营业利润43.7、27.8、10亿美元，占比分别为53.6%、34.1%、12.3%，国内业务贡献超5成。
从2000-2019年，观察各项业务占比：国内业务从2000年占比87%降至2019年的54%，而国际业务从6.1%升至34%，供应链业务从6.8%升至12.3%。
增速看：近二十年营业利润复合增速3.2%，其中国内包裹业务0.6%，国际13%，供应链6.4%。国际与供应链业务是新驱动力。
营业利润率：国际业务19.5%最高。
ups2019年调整后营业利润率11%，其中国际、国内、供应链业务分别为19.5%、9.4%及7.5%，国际业务营业利润率显著高于整体，系因其产品附加值更高。
观察2009年后，三大业务板块调整后的利润率中枢分别稳定在17%、10%、7%左右。
净利润：2019年ups净利润44.4亿美元(约310亿人民币)，从2000年的29.3亿美元增长至2019年的44.4亿美元，复合增速为2.2%。2009年以来，近十年复合增速7.5%。
净利率：6%为中枢。2019年ups营业利润率10.5%，调整后营业利润率11.0%，净利润率5.9%。
若考虑2006年后营业成本计算方式调整及员工养老金及薪酬福利计划、资产减值和重组费用等影响，ups上市后的调整后营业利润率基本围绕13%的中枢波动;净利润率(未调整)围绕基本6%的中枢波动，盈利能力相对稳定。
经营数据：国际业务量增速更快，低价格带产品呈现了持续提价能力
业务量：国内占比85%，国际增速更快
2019年公司快递业务55.4亿件，其中国内47.3亿，国际8.1亿件，国内占比85%，国际占比15%，国内业务量约为国际的6倍。
公司业务量近二十年复合增速2.5%，其中国内2.2%，国际5.5%。
国内业务基本保持稳定：除金融危机所影响的个别年份为下滑，其余年份均保持增长，但进入相对稳定的发展阶段，国际业务则除2019年外均保持了增长。
单票收入：保持稳定，相对低价格带产品提价幅度更高
公司2019年单票收入10.9美元，上市后单票收入虽然处于较稳定的上升趋势，但幅度较小，近二十年复合增速1.6%，较2000年的8美元增长36%。其中国内、国际分别为9.83及16.93美元。
1)国内产品：陆运件涨幅高于空运件。
上市时，ups已经为美国快递巨头，其国内业务单票收入上市后处于较为平稳的提升趋势;二十年复合增速1.4%，从2000年的7.6美元提升至2019年的9.8美元，涨幅30%，其中空运件基本持平，次日、递延基本维持在18及13美元;而陆运件则从2000年的5.8提升至19年的8.6美元，涨幅47%，复合增速2%。
